（原标题：通胀降温彰着，好意思联储为何反而保守？）

孙长忠（清华大学全球私募股权扣问院扣问员）

6月12日，好意思国劳工部公布数据知道，好意思国5月CPI同比上升3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比执平，预期0.1%，前值0.3%。剔除波动性较大的食物和动力技俩，中枢CPI环比高潮0.2%，为旧年7月以来最蔼然的环比涨幅；同比高潮3.4%，预期3.5%，前值3.6%，同比涨幅继此前两个月持续下落，降至3年多以来新低。

这一备受关心的数据使得通胀降温程度彰着超出了投资者和经济学家们的预期。继本年第一季度通胀下落停滞、4月份通胀规复下落态势之后，5月CPI数据再次证明，第一季度的通胀顽强性主若是季节性、暂时性的，并未改动下落的总体趋势。下一步，跟着经济持续降温，供需愈加均衡，紧缩性货币策略持续推崇扫尾作用，瞻望通胀将持续下落。

上述数据发布之时，巧合好意思联储6月议息会议扫尾前数小时。确认，这是好意思联储乐于看到的友好数据，往常逻辑是有益于裁汰通胀和利率预测，进而增强好意思联储的降息信心，增多降息概率。会议声明不出巧合，仍持续看护联邦基金利率不变，但会后发布的新版经济预测却传达了鹰派信号：点阵图将年内降息次数由3次下修至1次，且通胀预测和利率预期均有所上修，成为各方的最大关心点。这是不是矛盾呢？

这如故要从2021年好意思国通胀高潮谈起，那时好意思联储称之为“暂时性”的，觉得供需均衡可自行规复，迟迟莫得继承活动，直到通胀运动快速高潮到当年11月才运行缩减钞票购买（Taper），次年3月才运行加息，6月运行缩表。尽管遭遇了史上最为出奇的周期，精确判断极为穷苦，但这一造作仍不成幸免地备受诟病，严重影响到好意思联储视为生命的信誉。而后天然好意思联储的信誉在市鸠合有所规复，但各人却继承了“信任，但要考据”的气派。这一近在目下的长远劝诫，加之1970年代末因好意思联储不够坚定透顶导致通胀反复的历史劝诫，使得今天的好意思联储毫不敢旧调重弹，再次犯错。

在本轮抗通胀进度中，尽管好意思联储一直保执严慎，但在与市集的交流、指点、博弈中有一个气象：每当通胀数据变好，好意思联储出现鸽派信号，好意思联储主席鲍威尔口风收缩，市集就大为乐不雅，股市涨声一派，形成金融条目事实上收缩，刺激经济升温，影响抗通胀成果。卓越是旧年12月好意思联储预测本年降息3次，鲍威尔抒发策略转向意图，市集却愈加乐不雅地预期本年降息高达6次，以致3月就运行。但事与愿违，从本年1月运行，通胀数据接连令东谈主失望，抗通胀进度反受迂缓累赘。到了4、5月份，通胀数据运动两个月转好，眼看着再坚执一段手艺就可获取实足信心运行降息，此时毫不成稍有松弛，导致为山止篑。事实上，4月份CPI数据公布后，市集一派狂欢。有鉴于此，好意思联储势必愈加严慎和保守，反治其身，将通胀和利率推断偏高一些，将降息预测下调一些，以适度以致打压市集乐不雅脸色。对此，鲍威尔也解释说，官员们的预期基于的假定是“好的数据但不黑白常好的（assume good but not great numbers）”，本色上也等于一种比拟保守的预测，这么也有益于保执主动。即便如斯，5月CPI数据公布后股市高潮，国债收益率下落，议息会议后有所回调，也莫得十足回调，以致有挑剔称“CPI数据比POMC会议影响还大”。

正因如斯，鲍威尔名义上仍和当年相通强调不会受单个月数据的饱读吹而作决定，降息还需要通胀执续回到2%筹画更多的字据和信心，但事实上，继好意思联储在第一季度信心“莫得增强”之后，这两个月依然有所增强了（鲍威尔也承认）。下一步，正如鲍威尔所说，降息不会比及通胀降到2%，也不会比及服务市集走弱；现在的货币策略是扫尾性的，降息仅仅货币策略往常化。他强调好意思联储方案依据的不是单一的通胀数据（尽管高度关心通胀风险和走势），而是全面的经济数据。

其中，笔者在本年2月分析“什么是影响好意思联储降息方案的关键变量？”时觉得，最关键的可能是服务数据。从现在的服务数据看云开体育，好意思国服务市集仍较强壮，但总体正趋于降温。新增服务无数来自外侨（包括监犯外侨），多为兼职岗亭（全职岗亭减少）。也有扣问指出，劳工统计局统计服务的模子依然由时，可能形成服务高估，着实的每月新增服务可能约莫10万东谈主，这基本稳妥好意思联储对完毕通胀筹画的估算驱散。鲍威尔也强调休闲率略有上升，这是一项伏击的数据；如果服务巧合走弱，好意思联储准备好继承交接步伐。